Ошибаются даже лучшие из лучших: история LTCM (часть 2)
...Продолжение (начало см. "Ошибаются даже лучшие из лучших: история LTCM (часть 1)")
Говоря о торговой стратегии фонда, мы уже отмечали, что в основу легли наработки Мертона и Шоулза и суть сводилась к поиску недооцененных и перецененных активов. То есть покупались активы, которые считались недооцененными, и продавались похожие активы, которые казались переоцененными. Затем LTCM ожидал сужения спреда, поскольку конвергенция цен считалась неизбежной. Да, заработки были мизерные с позиции процентного соотношения, но когда работа ведется миллиардами долларов, даже 0,01% превращается в весьма солидную сумму. По словам известного финансового экономиста и лауреата Нобелевской премии Мертона Миллера, «Они собирают медяки по всему миру. Но благодаря большому левериджу в результате получаются огромные суммы». Например, в апреле 1998 года при объёме собственных средств в размере $4,7 млрд, долг LTCM достигал $125 млрд. Это и был результат использования заемных средств, так называемого плеча или левериджа.
Возможно, LTCM вошел бы в историю финансовых рынков как самый успешный хедж-фонд за всю историю человечество, если бы финансовый мир был идеальным, а люди действительно были рациональными. Но 1998 год показал, что может произойти даже то, чего математически быть не должно. Азиатский кризис и дефолт России привели к резкому росту волатильности на финансовых рынках и обеспечили крах LTCM.
Квантовые аналитики фонда говорили, что он вряд ли может потерять больше 45 миллионов в один день. Но в пятницу 21 августа 1998 года он потерял 550 миллионов долларов или 15% от всего, что у него было. А уже к концу этого месяца LTCM потерял 1,8 миллиарда или 44% капитала.
Инвесторы, вложившие свои деньги в фонд, потеряли почти все. Например, размер фонда, в который вложились банки и ряд других инвесторов, упал с отметки 4,9 миллиарда до 400 миллионов долларов. Что касается основателей LTCM, то они остались с 30 миллионами на 16 человек, то есть, по сути, ни с чем (если сравнивать с теми средствами, которые были на пике успеха).
В чем же главная ошибка LTCM? Данные, которые использовались для расчетов, брались за последние 5 лет. То есть они не учитывали прошлых крахов типа падения фондового рынка США 1987 года, великой депрессии 1929-1933 годов, падения Российской империи в 1917 году и т.д. В итоге даже используя «правильную» формулу были получены «неправильные» результаты. Главный вывод из этой истории: рынки не идеальны, а учить нужно не только математику, но и историю.
При подготовке данного материала использовались фрагменты следующих книг:
• Терри Бернхем «Опасные игры с деривативами: Полувековая история провалов от Citibank до Barings, Societe Generale и AIG»
• Роджер Ловенстайн "Когда гений терпит поражение. Взлет и падение компании Long Term Capital Management"
Говоря о торговой стратегии фонда, мы уже отмечали, что в основу легли наработки Мертона и Шоулза и суть сводилась к поиску недооцененных и перецененных активов. То есть покупались активы, которые считались недооцененными, и продавались похожие активы, которые казались переоцененными. Затем LTCM ожидал сужения спреда, поскольку конвергенция цен считалась неизбежной. Да, заработки были мизерные с позиции процентного соотношения, но когда работа ведется миллиардами долларов, даже 0,01% превращается в весьма солидную сумму. По словам известного финансового экономиста и лауреата Нобелевской премии Мертона Миллера, «Они собирают медяки по всему миру. Но благодаря большому левериджу в результате получаются огромные суммы». Например, в апреле 1998 года при объёме собственных средств в размере $4,7 млрд, долг LTCM достигал $125 млрд. Это и был результат использования заемных средств, так называемого плеча или левериджа.
Возможно, LTCM вошел бы в историю финансовых рынков как самый успешный хедж-фонд за всю историю человечество, если бы финансовый мир был идеальным, а люди действительно были рациональными. Но 1998 год показал, что может произойти даже то, чего математически быть не должно. Азиатский кризис и дефолт России привели к резкому росту волатильности на финансовых рынках и обеспечили крах LTCM.
Квантовые аналитики фонда говорили, что он вряд ли может потерять больше 45 миллионов в один день. Но в пятницу 21 августа 1998 года он потерял 550 миллионов долларов или 15% от всего, что у него было. А уже к концу этого месяца LTCM потерял 1,8 миллиарда или 44% капитала.
Инвесторы, вложившие свои деньги в фонд, потеряли почти все. Например, размер фонда, в который вложились банки и ряд других инвесторов, упал с отметки 4,9 миллиарда до 400 миллионов долларов. Что касается основателей LTCM, то они остались с 30 миллионами на 16 человек, то есть, по сути, ни с чем (если сравнивать с теми средствами, которые были на пике успеха).
В чем же главная ошибка LTCM? Данные, которые использовались для расчетов, брались за последние 5 лет. То есть они не учитывали прошлых крахов типа падения фондового рынка США 1987 года, великой депрессии 1929-1933 годов, падения Российской империи в 1917 году и т.д. В итоге даже используя «правильную» формулу были получены «неправильные» результаты. Главный вывод из этой истории: рынки не идеальны, а учить нужно не только математику, но и историю.
При подготовке данного материала использовались фрагменты следующих книг:
• Терри Бернхем «Опасные игры с деривативами: Полувековая история провалов от Citibank до Barings, Societe Generale и AIG»
• Роджер Ловенстайн "Когда гений терпит поражение. Взлет и падение компании Long Term Capital Management"
Авторские индикаторы
bit.ly/2oBvkHY
Больше информации на нашем ютьюб-канале
youtube.com/channel/UCYEOurJfasXWyYnrriGwsqQ
bit.ly/2oBvkHY
Больше информации на нашем ютьюб-канале
youtube.com/channel/UCYEOurJfasXWyYnrriGwsqQ
Related publications
Disclaimer
The information and publications are not meant to be, and do not constitute, financial, investment, trading, or other types of advice or recommendations supplied or endorsed by TradingView. Read more in the Terms of Use.