Угроза из Китая: антирекорды Поднебесной угрожают миру

Dec 28, 2019

В одном из наших предыдущих обзоров мы уже писали об угрозе из Китая – резком росте корпоративных дефолтов. На тот момент объем их вплотную приблизился к результатам 2018 года, что уже само по себе было крайне тревожным сигналом (размер рынка корпоративных облигаций Китая – $4,4 трлн. И если он действительно посыпается, то мало не покажется не только Китаю, но и миру в целом).

Так вот на прошлой неделе был зафиксирован новый исторический рекорд дефолтов по корпоративным облигациям: была превышена отметка в 125 млрд юаней. При этом еще пару лет назад объем дефолтов не превышал 25 млрд юаней. Рост более чем в 5 раз всего за пару лет – это очень тревожный сигнал. Попробуем разобраться, почему так происходит: понимание причин позволяет оценить возможные последствия.

По мнению аналитиков Bloomberg причина происходящего – изменение государственной политики в Китае. Если до недавнего времени государство не допускало волны дефолтов, то в последнее время оно решило закрыть глаза на происходящее и по сути отпустило ногу с педали тормоза.

Что это означает для китайского рынка облигаций в целом? Инвесторы вынуждены будут радикально пересмотреть свои подходы к оценке качества облигаций. Если раньше можно было смотреть сквозь пальцы на качество заемщиков, поскольку была вера в поддержку государства, то теперь ситуация изменилась радикально.

Поскольку реальное качество большинства эмитентов на уровне мусорных бумаг и часто его просто невозможно оценить в виду закрытости и непрозрачности Китая, иностранные инвесторы могут начать массово избавляться от китайских облигаций, что повлечет за собой схлопывание пузыря на рынке и резкий рост дефолтов в Китае (у компаний просто не будет возможности перекредитоваться и рефинансировать долг). Наглядный пример – случай с Tewoo Group Corp., когда владельцы облигаций компании смогли получить не более 37 центов с каждого доллара, инвестированного в облигации компании.

Или вот еще характерные примеры. Высокотехнологические компании Tsinghua Unigroup Co. (производитель микрочипов) и Peking University Founder Group (конгломерат бизнесов и Интернет и медицинской сферах), которые еще пару лет назад считались неуязвимыми (из-за связей с государством) теперь торгуются гораздо ниже номинала и находятся в преддефолтном состоянии.

2020 год вполне может стать годом краха рынка. Формула провала проста: замедление роста экономики Китая ограничивает рост доходов компаний, что в свою очередь ограничивает их возможности по погашению существующих долгов. Само по себе это не так страшно, если есть возможность рефинансирования долга. Но падение доверия к китайскому рынку из-за резкого роста дефолтов делает проблематичным процесс рефинансирвоания. Что в свою очередь усугубляет проблему дефолтов, а банкротства компаний в свою очередь еще сильнее тормозят рост экономики. То есть имеем своего рода нисходящую спираль, конечным результатом действия которой станет кризис на рынке облигаций и не менее полноценный экономический кризис.

Кризис в Китае – это кризис в мире. Кризис в мире – это массированные распродажи на фондовых рынках. Больше всех пострадают самые перекупленные из них. Ну а самым перекупленным на сегодняшний день является фондовый рынок США и его высокотехнологический сектор. Так что мы продолжаем готовиться к «распродаже века» и рекомендуем продажи акций компаний, входящих в Насдак100 или индекса в целом.